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中国化学(601117):业绩压制因素逐渐消除 增长进入快车道

时间:2020-02-12    机构:兴业证券

  中国化学(601117)是我国化学工程领域内的资质最齐全的企业: 2019年前三季度实现营业收入629.30 亿元、增长17.36%,归母净利润24.46 亿元、增长50.43%。公司实际控制人为中国化学工程集团有限公司,持股比例约37.08%。

化工行业固投重回增长,行业呈现寡头竞争格局。供给侧改革推动化工行业盈利趋于改善,从16 年初开始,化工行业景气度明显回暖,行业利润率和利润总额两项指标上行,2018 年化工企业盈利改善推动行业固定资产投资恢复正增长。行业呈现寡头垄断的竞争格局,中国化学份额快在速提升。在化工工程领域,中国化学竞的争优势明显;在石化工程领域,中国化学迅速发展,规模与中石化炼化大致相当;在煤化工工程领域,中国化学独占鳌头。

订单增长驱动收入持续回暖,在手订单充足。2017 年以来化工企业资本开支增长,驱动公司化工、石化工程订单高增长;煤化工项目经济性改善+政策回暖=煤化工订单快速增长,2019 年有望创近几年新高。2016 年以来海外业务开拓力度加大,海外分支机构迅速增长,订单占比超过50%,收入占比不算提升;进入基础设施建设领域,未来成长空间广阔。截至2019 年底,公司订单保障倍数为3.16 倍,能够保障未来收入较快增长。

业绩压制因素解除,安全边际较高。PTA 价格回升&晟达公司投产,资产减值损失有望降低,公司业绩压制因素解除;在手资金充足,占市值的76.8%,安全边际较高,估值处于较低位置。

财务分析:ROE 持续修复,现金流较好。2018 年以来公司ROE 持续修复,期间费用率大幅降低、管控能力提升;公司营运能力逐渐增强,资产负债率下降、杠杆率不断优化;经营现金流量净额/营业利润较高。

盈利预测与评级:我们维持公司的盈利预测,预计2019-2021 年的EPS分别为0.63 元、0.80 元和0.97 元,2 月10 日收盘价对应PE 分别为11.5倍、9.1 倍和7.5 倍,维持公司“审慎增持”评级。

  风险提示:宏观经济不景气、化工行业景气度下行影响公司新签订单、海外市场政治及汇率风险、坏账损失风险、在手订单落地不及预期