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中国化学(601117):疫情全年影响或较轻 化学工程龙头订单望延续高增长

时间:2020-02-06    机构:国泰君安证券

本报告导读:

Q1 施工淡季,全年受疫情影响或较轻;俄罗斯新项目近千亿元创纪录彰显实力且助全年订单高增长57%,公司深挖境内/拓展一带一路,将继续保持订单业绩高增长。

事件:

因疫情影响较多省份推迟建筑工地复工时间至2月9日左右。

评论:

维持增持。公司为国内化学工程领域龙头,技术优势领先、产业链完备,看好订单业绩维持高增长趋势,我们维持预测公司2019-21 年EPS 为0.63/0.76/0.89 元,增速60/21/17%;维持目标价8.65 元,对应2020-21 年11.4/9.7 倍PE,维持增持。

Q1 淡季且湖北子公司占比较低,考虑赶工期等因素全年影响或较轻。1)Q1 是施工传统淡季占比低,公司过去5 年Q1 收入/净利占全年比重均值分别仅20/20%;2)子公司六建位于湖北襄阳、十六建位于湖北宜昌,2018年净利占比分别仅10.1/3%较低;还有一家子公司中国五环位于湖北武汉;考虑旺季赶工期等因素,实质上全年影响或较低;3)公司拟捐赠3000 万元用于湖北疫情防控工作;4)疫情对Q1 原油需求有冲击,但考虑OPEC 提前召开会议及利比亚地缘政治事件对原油价格形成下方支持,若疫情得到有效控制原油价格将出现反弹,原油需求望增强。

国内化学工程龙头,具备技术领先/资质齐全/产业链完备等多项优势。1)专业性强,国内石化工程领域多年居首,全球油气相关行业工程建设排名位居第二仅次于美国福陆;2)在传统化工/新型煤化工/石油化工/化工新材料等领域拥有成系列的专利工艺技术和专有工程技术,多项技术达国际先进水平;且技术创新能力强;3)据子公司中国天辰官网,战略合作的国内首个己二腈项目已正式动工,将打破国外己二腈技术垄断;4)资质齐全,拥有工程设计/勘察综甲资质、施工总承包特级资质等;5)产业链完备且具规模优势,能为业主提供全过程一体化项目管理服务。

一带一路推进成效显著2019 年订单大增57%,看好未来延续高增长。1)2019 年归母净利预计增速约50%~70%(扣非约60~80%);2)2019 年新签订单约2272 亿元(+57%),国内906 亿元(-4.2%)、国外1366 亿元(+171%);2019 年10 月公告签订的近千亿俄罗斯化工综合体项目目前已收到预付款取得新进展(据EPC 工程精英汇);3)望持续受益一带一路深入推进及深耕国内市场,看好订单延续高增长;4)考虑在手订单丰沛+订单转化顺利,且PTA 项目已租赁给四川能投投产运营将缓解后续减值压力、向控股股东出售亏损的环保资产,看好业绩高增长。

核心风险:疫情扩散、一带一路推进不及预期、计提大额减值等