中国化学(601117.CN)

中国化学(601117):业绩稳增 订单充裕保障持续增长

时间:21-05-10 00:00    来源:长江证券

事件描述

公司发布2020 年报及2021 年一季报,2020 年营收1100 亿元(+5.6%)、归属净利润36.6 亿元(+19.5%);2021Q1 营收251 亿元(+85.4%)、归属净利润8.2 亿元(+54.1%)。

事件评论

化工业务驱动收入稳增,盈利能力提升+减值损失率下降助力收入增幅更快。2020全年收入同增5.63%,其中化学工程业务838.95 亿元,同增9.56%;基础设施业务164.03 亿元,同减7.46%;环境治理业务12.65 亿元,同减38.25%;实业40.89亿元,同减22.06%;现代服务业(金融业务)33.78 亿元,同增113.79%。业绩同增19.51%快于收入,主要源于:1)毛利率同增0.24pct 至11.09%; 2)资产+信用减值损失率同减0.62pct 至0.84%。分季度看,2020Q1—2021Q1 收入分别变化-23.61%、11.98%、21.38%、5.67%、85.43%;归属净利润分别变化-14.93%、-6.55%、57.63%、43.63%、54.07%。考虑到2020Q1 低基数,公司2021Q1 营收、归属净利润即使较2019Q1 亦分别实现41.65%、31.07%增长。

毛利率提升,期间费用率有所上升。2020 年毛利率同增0.24pct 至11.09%,期间费用率同增0.48pct 至6.38%,其中销售、管理、研发、财务费用率分别变化-0.07pct、-0.1pct、0.27pct、0.38pct(受汇率变动影响所致)至0.35%、2.07%、3.47%、0.49%;资产+信用减值损失率同减0.62pct 至0.84%,主要源于2019 年公司因业主青海盐湖镁业有限公司破产而计提信用减值损失5.5 亿元;归属净利率同增0.39pct 至3.34%。分季度看,2021Q1 毛利率8.86%、期间费用率5.25%、归属净利率3.27%,较2019Q1 分别减少2.78pct、1.59pct、0.24pct。

经营现金流显著改善,存货及合同资产增幅明显。2020 年公司经营性现金净流入83.29 亿元,同增36.05 亿元,或主要受益公司收款较好,表现为收现比同增7.84pct至88.57%,而付现比则仅同增1.71pct 至79.81%。2020 年底公司持有248.9 亿元应收款项、278.8 亿元存货及合同资产,较年初分别变动11.4%、91.3%,应付款项较年初增加36.1%至523.8 亿元;预收款项及合同负债共170.2 亿元,较期初增长7.4%。2021Q1 经营性现金净流出21.53 亿元,同比少流出37.83 亿元。

订单充裕保障后续增长,精细化管理有望持续带来降本增效。2020 年公司新签合同2511.66 亿元(+10.55%),主要受益于化工及煤化工需求相对景气,具体而言:

化工新签823.53 亿元(+116%),石油化工531.28 亿元(-59.23%),煤化工513.02亿元(+187.18%),基础设施559.6 亿元(+57.44%),环境治理83.64 亿元(+83.74%)。

2021Q1 新签合同额546.76 亿 元,同增20.44%。此外,公司近年以项目成本管理为核心,以集约管控、提升价值、降本增效为目的,持续推进精细化管理,未来有望带动盈利水平持续回升。预计公司2021-2022 年EPS 为0.89 元、1.05 元,对应当前股价PE 为7.21 倍、6.12 倍,维持“买入”评级。

风险提示

1. 油价大幅下行风险;

2. 应收账款无法收回风险。