中国化学(601117.CN)

中国化学(601117):业绩增速20%延续高位 专业化/多元化/国际化加速业绩发展

时间:21-05-08 00:00    来源:国泰君安证券

投资要点:

维持增持。2020年 营收1100亿元(+6%)、净利36.6亿元(+20%),2021Q1分别251 亿元(+85%)、8 亿元(+54%)符合预期。维持预测2021-22 年EPS为0.92/1.17 元增速24/27%,预测2023 年EPS 为1.47 元增速25%;维持目标价9.57 元,对应2021-23 年10.4/8.2/6.6 倍PE,维持增持。

毛净利率小幅提升,经营性现金流增加76%。1)20Q1-21Q1 营收增速-24/12/21/6/85%,净利增速-15/-7/58/44/54%;2)年毛利率11%(+0.22pct),净利率3.5%(+0.34pct);3)年四费率6.4%(+0.5pct),财务0.5%(+0.4pct)因汇兑损益等影响(信用/资产减值同比少计提6 亿元);4)2020 年经营性净现金流83 亿元(+76%),加权ROE 为11%(+0.6pct)。

新签增速11%保障倍数2.4,境内业务增速亮眼。1)2020 年新签订单2512亿元(+11%),其中境内2017 亿元(+123%),境外495 亿元(-64%),化工/石化/煤化工/基础设施/环境治理分别为824/531/513/560/84 亿元,增速116/-59/187/57/84%;2)Q1 新签547 亿元(+20%),其中境内500 亿元(+52%),境外46 亿元(-63%);3)2021 年规划新签2600 亿元(+4%),营收1180 亿元(+8%),利润总额49 亿元(+7%)。

坚持科技创新,转型专业化/多元化/国际化发展。1)全球第二大油气工程建设公司;2)拥有系列专利工艺/工程技术,投资己二腈/气凝胶项目,可生产国内唯一提供四复合/五复合挤出机组的橡胶设备;3)推进国企三年改革,加大对经营指标的考核及奖惩力度;4)深化生产经营管理组织模式变革,推进“五位一体”经营管理体系;5)探索“技术+产业”一体化模式,推进城市垃圾气化/MCH 储氢运氢等项目;6)拟定增不超过100亿元(大股东认购不低于18%),4 月27 日获证监会核准。

核心风险:基建投资/一带一路低于预期,国际化经营风险等