中国化学(601117.CN)

中国化学(601117):前2月营收高增86% 受益全球石化资本开支增加及碳中和

时间:21-03-15 00:00    来源:国泰君安证券

本报告导读:

1-2 月新签增速15.6%、营收增速86%超预期;随全球经济及制造业复苏预期增强,海外业务将恢复高增;碳中和背景下将继续推进化工新材料、环境治理等。

事件:

公司披露1-2月经营情况简报,新签合同增速15.6%,营收增速86%。

评论

维持增持。维持预测2020-22 年EPS 为0.73/0.92/1.17 元增速17/27/27%;维持目标价9.57 元,目标价对应2020-22 年13.1/10.4/8.2 倍PE,维持增持。

1-2 月新签增速15.6%、营收增速86%超预期。1)1-2 月新签合同约409亿元增速15.6%(较2019 年1-2 月增长40%),国内新签365 亿元同增49%(较2019 年1-2 月增长136%),境外新签44 亿元同增-59%;2)1-2 月营收约150.8亿元同增86%(较2019 年1-2 月增长38%);3)2 月单月新签增速54%(较2019 年2 月增长332%)、营收增速115%(较2019 年2 月增长50%);4)1-2月订单营收数据再彰显经营韧性及市场龙头地位,尤其营收增速超预期彰显订单执行效率提升。

顺周期制造业国际工程加快复苏,公司为全球化工工程龙头订单收入将延续高增。1)随美欧疫情改善,全球经济及制造业望加速回暖,原油价格及需求望延续好转;公司是全球石油化工工程领域龙头、业务遍布全球60多个国家和地区,煤化工占国内绝大部分份额/国际处于领先地位,2020年海外新签订单占比20%(2019 年60%)、2021 年1-2 月占比仅11%,看好2021 年海外新签订单恢复高增、在手加速推进;2)历史上公司股价与油价正相关性较强,油价上行将推动估值修复、股价上行;3)子公司华陆引入混改,看好公司通过精细化管理/战略合作等进一步推动业绩将拐点向上;4)拟定增募资不超过100 亿元(控股股东将认购≥17.6%),将用于尼龙新材料等重点项目。

公司积极推进化工新材料、环境治理等将显著受益碳中和,当前估值明显低估。1)十四五规划及2035 年远景目标纲要再度强调碳中和、节能降耗;此前《关于加快建立健全绿色低碳循环发展经济体系的指导意见》提出加快实施石化化工行业绿色化改造,进一步放开石油化工等领域节能环保竞争性业务,鼓励化工等产业园区配套建设危险废物集中贮存预处理和处置设施;2)我们认为行业将淘汰落后产能、促进转型升级,加大创新驱动和绿色发展,化工企业退城入园加速、化工园区升级改造等蕴藏着巨大机会;公司作为行业龙头将显著受益;3)化工新材料是国家重点扶持的低碳经济领域新兴产业之一,公司共有12 家国家级企业技术中心,己内酰胺、己二腈、己二酸、MDI、TDI、有机硅、聚碳酸酯等化工新材料/新能源的原料技术领域掌握核心技术;4)水环境综合治理、城市污水/工业废水处理和垃圾焚烧等环境治理不断取得突破;5)当前PE 仅7.5 倍、PB(MRQ)仅1倍仍显著低估。

核心风险:基建投资/一带一路低于预期,油价低位,计提大额减值等