中国化学(601117.CN)

中国化学(601117):1月营收高增72% 低估值滞涨蓝筹受益化工等需求增强

时间:21-02-09 00:00    来源:国泰君安证券

本报告导读:

全球经济及制造业复苏预期增强,公司海外业务将恢复高增;周期品价格及油价上行利好订单收入高增,叠加盈利改善,看好业绩高增。

事件:

公司披露1月经营情况简报,新签合同增速3.9%,营收增速72%。

评论:

维持增持。维持预测2020-22 年EPS 为0.73/0.92/1.17 元增速17/27/27%;维持目标价9.57 元,目标价对应2020-22 年13.1/10.4/8.2 倍PE,维持增持。

1 月新签增速3.9%、国内增速28.3%,营收增速72%。1)1 月新签合同约280 亿元增速3.9%(上年同期3%),其中国内约240 亿元增速28.3%、海外约39 亿元增速-52%;1 月营收约92 亿元增速72%(上年同期-23%);1 月订单营收数据再彰显经营韧性及市场龙头地位,尤其营收增速超预期彰显订单执行效率提升;2)2020 年新签合同约2512 亿元增速11%,其中国内约2017 亿元增速123%、国外约495 亿元增速-64%;Q1-Q4 单季新签增速20/-12/118/-7%;2020 年海外新签合同占全部比重为20%。

国际油价创一年新高,低估值滞涨蓝筹被显著低估。1)国际油价继上周刷新10 月以来最大单周涨幅后,2 月8 日再创一年新高,布油升破60 美元/桶;随全球经济及制造业回暖预期加强,随需求增强且油价、周期品价格上行,公司订单收入望延续高增(2019 年化工收入占比73.5%);2)看好顺周期制造业国际工程延续回暖趋势,公司海外新签占比20%(上年为60%);随全球经济复苏海外新签将恢复高增、在手将加速推进;3)历史上公司股价与油价正相关较强,油价上行将推动估值修复、股价上行;4)公司前期被剔除富时罗素指数/标普道琼斯指数,导致被动卖盘、股价下跌;当前预测PE 仅6.2 倍几近10 年最低PE、PB(MRQ)仅0.83 倍,未反映业绩短期弹性和中期可持续性;2020 年至今涨幅仅-9%远低沪深300 的31%。

子公司华陆引入混改,看好公司通过精细化管理/战略合作等进一步推动业绩将拐点向上。1)子公司华陆公司实施混改,万华化学以约4.2 亿元受让公司持有的华陆30%股权,西安共赢以约2.7 亿元受让公司持有的华陆19%股权;利好公司和万华化学在技术创新和工程化、市场化经营机制等各方面拓展合作,利好提升核心竞争力;2)通过推动生产经营管理组织模式变革/精细化管理/技术创新等,增强经营效率;3)巩固主业外亦积极布局化工新材料,将围绕自主研发己二腈等关键核心技术推动实业快速发展;战略合作万华化学;4)拟定增募资不超过100 亿元(控股股东将认购≥17.6%),将用于尼龙新材料等重点项目,目前PB 破净有安全边际。

核心风险:基建投资/一带一路低于预期,油价低位,计提大额减值等