中国化学(601117.CN)

中国化学(601117):国内新签增123%超预期 顺周期国际化工工程低估值蓝筹

时间:21-01-19 00:00    来源:国泰君安证券

事件:

公司披露202 0年全年新签订单数据,新签合同约2512亿元同增11%,其中国内新签合同约2017 亿元同增123%。

评论:

维持增持。维持预测公司2020-22 年EPS 为0.73/0.92/1.17 元增速17/27/27%;维持目标价9.57 元,目标价对应2020-22 年13.1/10.4/8.2 倍PE,维持增持。

2020 年新签合同增速11%,国内新签大增123%。1)2020 年全年新签合同约2512 亿元同增11%,在2019 年高增57%的基础上再实现双位数增长,其中国内新签合同约2017 亿元同增123%、国外约495 亿元同增-64%(2019Q4 有千亿俄罗斯大单) ; Q1-Q4 单季度新签合同增速20/-12/118/-7%,其中国内60/13/141/453%、国外-27/-79/73/-80%;2)2020年海外新签合同占全部合同比重为20%(2019 年为61%);3)2020 年12 月新签合同约308 亿元大增861%,国内/国外增速分别865/832%;4)2020年收入增速6%,Q1-Q4 单季度增速-67/73/26/7%。

前期被动卖盘导致股价下跌,低估值滞涨蓝筹被显著低估。1)公司前期被剔除富时罗素指数/标普道琼斯指数,导致被动卖盘、股价下跌;2)公司当前仅0.94 倍PB/7.1 倍PE,2020 年至今涨幅仅4%远低沪深300 的29%,与优秀基本面明显不符;3)看好全球经济复苏、顺周期制造业国际工程延续回暖趋势,化工/石化/煤化工产业链需求将增强,近期公司公告中标257 亿元乌克兰煤制汽油和二甲醚综合体EPC 项目印证全球竞争力,随全球经济复苏海外新签合同将恢复高增、在手合同将加速推进。

看好公司通过精细化管理/战略合作等进一步推动业绩将拐点向上。

1)通过推动生产经营管理组织模式变革/精细化管理/技术创新等,增强经营效率;2)巩固主业外亦积极布局化工新材料,将围绕自主研发己二腈等关键核心技术推动实业快速发展;战略合作万华化学;3)看好新签合同高增长,管理提质增效等将推动盈利能力继续增强,看好业绩延续高增;4)拟定增募资不超过100 亿元(控股股东将认购≥17.6%),将用于尼龙新材料等重点项目,目前PB 破净有安全边际;5)参股公司华塑股份首发申请获证监会审核通过,公司间接持有华塑股份5.77%的股份。

核心风险:基建投资/一带一路低于预期,油价低位,计提大额减值等