中国化学(601117.CN)

中国化学(601117):三重拐点推动订单业绩高增超预期 股价低于净资产安全边际高

时间:20-11-24 00:00    来源:国泰君安证券

本报告导读:

受益疫苗有效性数据优秀,全球经济及制造业复苏预期增强,公司海外业务将恢复高增;周期品价格及油价上行利好订单收入高增,叠加盈利改善,看好业绩高增。

投资要点:

维持增持。疫苗捷报频传,全球经济及制造业复苏预期增强,叠加油价上行利好周期品价格上行/需求增强,公司订单业绩望高增超预期,上调预测2020-22 年EPS 至0.73/0.92/1.17 元(原0.69/0.84/0.98 元)增速17/27/27%;上调目标价至9.57 元,对应2020-22 年13.1/10.4/8.2 倍PE,维持增持。

拐点一:顺周期制造业国际工程将加速回暖,公司海外业务将恢复高增。

1)疫苗捷报频传,若接种方案落地将推动欧美等海外经济体加快复苏,国际工程业务将加速回暖;2)1-10 月海外新签订单金额占比20%(上年同期61%),随全球经济复苏海外新签将恢复高增、在手将加速推进;3)俄罗斯千亿级别大单已有62 亿元预付款,我们判断后续海外结转将提速;拐点二:周期品价格/油价上行利好订单收入高增长,盈利继续增强。1)公司10 月单月国内新签订单高增182%/营收高增53%,随制造业走强/油价及周期品价格上行,订单收入将延续高增(2019 年化工收入占比73.5%);2)历史上公司股价与油价正相关较强,油价上行将推动估值修复/股价上行;3)前三季度净利率4.18%(+0.05pct)、ROE(年化)10.3%(+0.6pct/2017 年仅5.6%),管理提质增效等将推动盈利能力继续增强;4)PE 仅8.8 倍/PB仅0.8 倍显著低估,年初至今涨幅仅1.7%(沪深300 为18.8%)。

拐点三:通过精细化管理/战略合作等进一步推动业绩将拐点向上。1)通过推动生产经营管理组织模式变革/精细化管理/技术创新等,增强经营效率;2)巩固主业外亦积极布局化工新材料,将围绕自主研发己二腈等关键核心技术推动实业快速发展;战略合作万华化学;3)新签高增/盈利增强;4)拟定增募资不超过100 亿元(控股股东将认购≥17.6%),将用于尼龙新材料等重点项目,目前PB 破净有安全边际。

核心风险:基建投资/一带一路低于预期,油价低位,计提大额减值等