中国化学(601117.CN)

中国化学(601117):顺周期化工工程龙头 10月收入增53%加速

时间:20-11-17 00:00    来源:国泰君安证券

事件:

[Table_Summary] 公司 10 月新签合同 357 亿元,其中国内 291 亿元、境外 65.8 亿元;1-10月累计新签合同 1826 亿元,其中国内 1456 亿元、境外 370 亿元。

评论:

维持增持。维持预测 2020-22 年 EPS 为 0.69/0.84/0.98 元)增速 12/21/17%;维持目标价 8.39 元,对应 2020-22 年 12.2/10/8.6 倍 PE,维持增持。

1-10 月国内新签订单大增 70%,10 月单月大增 182%再提速。1)1-10 月新签合同 1826 亿元(-17.5%),国内 1456 亿元(+70%)、境外 370 亿元(-72.7%);考虑上年同期签订的俄罗斯 942 亿元项目,实际境外新签增速-11%,虽有疫情影响但整体稳健彰显抗风险经营能力强;2)10 月单月国内新签 291 亿元(+182%)再提速;3)公司新签高增延续前三季度表现(前三季度新签增速27.8%,Q1-Q3 单季 20/-12/118%),在手订单充足为未来收入高增奠定坚实根基;4)10 月单月实现营收 148 亿元(+53%),1-10 月累计营收 813 亿元(+12%)较前三季度增速 5%再提速。

煤化工/化工/石油化工领域竞争优势显著。1)在煤化工领域,公司掌握世界领先水平的现代煤化工技术,并积累了宝贵的工程化、产业化经验和实际运行数据,占据国内绝大部分的市场份额,在国际上处于领先地位;2)在化工/石油化工领域,公司拥有行业内先进成熟的技术和装置,在国内和国外也占据十分可观的市场;淘汰落后产能/化工企业退城入园进程加速/化工园区升级改造等领域蕴藏着巨大的市场机会。

若疫情有效缓解或将助全球经济复苏加快,公司顺周期化工工程业务将受益。1)疫苗有效性数据优秀等利好频传,若疫情得到缓解、全球经济逐渐恢复,望支持油价回升、利好化工产业链价格回升/需求增强;2)公司 1-10月海外订单占比 20%(上年同期 61%),若疫情得到有效控制将利好公司新签订单高增、在手订单加速落地推进。

拓展化工新材料/环保等新业务,估值显著低估。1)积极布局化工新材料,将围绕自主研发己二腈等关键核心技术推动实业快速发展,向产业链上下游延伸;2)战略合作万华化学,将在工程项目设计施工/科研/实业/国际化等领域深度合作;3)积极推动基建/环保等业务布局;4)拟定增募资不超过100 亿元(控股股东将认购≥17.6%),将用于尼龙新材料等重点项目,将做优做强核心业务/加快转型升级等;5)PE 仅 8.8 倍显著低估。

核心风险:海外疫情扩散,基建低迷,油价低位,计提大额减值等