中国化学(601117.CN)

中国化学(601117):收入增长提速 Q3净利创单季新高

时间:20-11-01 00:00    来源:华泰证券

Q3 主业加快回升,归母净利同比大增58%

公司2020 年10 月30 日晚发布三季报,1-9 月累计实现总营收/归母净利664.6/27.7 亿元,同比+5.6%/+13.4%;实现扣非归母净利26.7 亿元,同比+15.0%,非经常性损益主要为政府补助8638 万元。公司Q3 收入296.3亿元,同比+21.4%;归母净利13.3 亿元,同比+57.6%,创上市以来单季度净利新高,系受益于毛利率提升、管理费用率下降及信用减值减少等多个因素。前三季度经营现金净流入10.6 亿元,同比减少流入6 亿元。公司作为全球化学工程龙头企业之一,在手订单充裕,未来有望保持较快增长,我们维持公司20-22 年EPS 预测0.70/0.87/1.03 元,维持“买入”评级。

Q3 毛利率同比小幅提升,汇兑损失增加较多

公司Q3 单季度毛利率11.3%,同比+0.2pct;前三季度综合毛利率11.6%,同比+0.2pct,在基础设施与环境治理等低毛利率业务收入占比增加的同时实现提升,我们预计与化学工程主业恢复较好有关。公司前三季度累计新签合同1469 亿元,同比+27.8%,其中国内新签1165 亿元,同比+54.8%,国外新签304 亿元,同比-23.2%,国内发力明显,海外受疫情及基数因素影响。公司Q3 期间费用率6.5%,同比+1.4pct,其中管理费用率同比-0.4pct至1.9%;销售费用率0.3%,同比基本持平;研发费用率3.5%,同比+0.2pct。

财务费用率受汇兑损失增加影响,同比+1.6pct 至0.9%。

收现比延续改善,长期应收款部分收回

公司前三季度经营现金净流入10.6 亿元,同比少流入6 亿元,系上半年疫情影响收入和回款。其中Q3 经营现金净流入52 亿元,同比增加流入20亿元,系收现比改善,同比+3pct 至92%。公司Q3 收回部分长期应收款,三季度末长期应收款余额51 亿元,环比减少30 亿元。公司严格控制应收款项增长,加强存货与应收账款两金管理,20Q3 计提信用减值损失0.3元,同比减少计提1.6 亿元。公司前三季度累计计提信用减值4.9 亿元,同比增加0.1 亿元。此外,公司积极开展保理以管控应收增长。三季度末,公司带息债务余额175 亿元,资产负债率69%,同比+118 亿元/+3pct。

加快化学工程全业务布局,维持“买入”评级

公司Q2/Q3 收入分别同比+12.0%/+21.4%,Q3 收入环比+27.2%,疫情后化学工程主业快速恢复。公司扎实推动“三年五年规划、十年三十年愿景目标”发展战略,并拟增发100 亿元用于尼龙新材料项目及重点工程项目建设等,加快化工全业务布局。我们维持公司20-22 年归母净利34/43/51 亿元的预测,预计公司21 年BPS 为8.70 元,当前价格对应21 年0.6xPB,低于可比公司平均0.8xPB(Wind 一致预期平均),由于公司作为化学工程类央企,自由现金流好于可比公司,且业绩高增长有望延续,我们认可给予公司21 年0.9xPB,目标价7.83 元(前值7.82 元),维持“买入”评级。

风险提示:油价长期处于低位,新材料项目投产低于预期,汇率大幅波动。