中国化学(601117.CN)

中国化学(601117):Q4利润提速 全年净利率提升 现金流稍有恶化

时间:20-04-27 00:00    来源:海通证券

投资要点:

事件:公司2019 年实现营业收入1036.22 亿元,同增27.23%;实现归母净利润30.61 亿元,同增58.48%。

Q4 收入、利润均有提速,订单转化顺利。分单季度看,公司19Q1、Q2、Q3、Q4 营收分别增长18.77%、8.95%、24.46%、46.25%,Q4 明显提速,我们认为或是订单高增长顺利转化所致;19Q1、Q2、Q3、Q4 归母净利润分别增长55.69%、43.20%、55.74%、101.32%。

非化工业务毛利率有所下降,净利率提升,现金流稍有恶化。2019 年毛利率同比降低0.84 个pct 至10.80%,主要是非化工业务毛利率下降较多所致(公司化学工程业务实现毛利率10.88%,同比上升1.1 个百分点)。期间费用率降低0.64 个pct,为5.90%(含研发费用)。其中,销售费用率降低0.04 个pct 至0.42%;管理费用率降低0.66 个pct 至2.17%,下降明显;财务费用率上升0.03 个pct 至0.11%;研发费用升高0.03 个pct 至3.20%。资产减值与信用减值损失合计为15.22 亿元,较上年同期增加2.58 亿元。公司PTA项目已租赁给四川能投开始运营,2019 年未补充计提减值准备。销售净利率为3.17%,同比上升0.62 个pct;归母净利率同比上升0.58 个pct 至2.95%。2019 年公司经营现金流为净流入47.24 亿元,同比下降1.85 亿元(收现比提升3.11 个pct 至95.38%;付现比提升4.58 个pct 至90.82%)。公司负债率上升3.65 个pct 至67.56%。

2019 年新签订单快速增长,2020 年一季度同样趋势良好。2019 年1-12 月份新签订单2272.03 亿元,同比增长56.68%,其中境内订单额906.37 亿元,同减4.23%,境外订单额1365.66 亿元,同增171.11%。公司今年一季度订单趋势也较为亮眼,2020 年1-3 月份新签订单453.97 亿元,同比增长20.37%。

拟启动百亿定增。公司公告拟增发募资不超过100 亿元,控股股东认购不低于17.6%,将用于尼龙新材料项目30 亿、2 个重点化工工程项目建设40 亿、偿还银行贷款30 亿。

盈利预测与评级。考虑到公司订单持续快速增长,公司未来业绩大概率向好,我们预计公司20-21 年EPS 分别为0.78、0.97 元,公司作为行业龙头,享有一定的龙头效应,给予20 年11-13 倍市盈率,合理价值区间8.58-10.14元,维持“优于大市”评级。

风险提示。海外政治经济风险,汇率波动风险、油气市场波动风险。