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中国化学(601117):业绩高增59% 化学工程龙头受益优势扩大望保持高增

发布时间:2020-04-26    研究机构:国泰君安证券

  本报告导读:

  2019 年净利高增59%、新签高增57%,公司作为国内化学工程龙头深挖境内/拓展一带一路,加强科技创新/扩大优势地位,将继续保持订单业绩高增长。

  投资要点:

  维持增持。公司2019年营收1036 亿元(+27.2%)、净利30.6亿元(+58.5%)符合预期;考虑到疫情及油价低迷影响,下调预测公司2020-21 年EPS 为0.64/0.8 元(原0.76/0.89 元)增速3/25%,预测2022 年EPS 为0.95 元增速19%;维持目标价8.65 元,对应2020/21 年13.5/10.8 倍PE,维持增持。

  净利率略提升,经营现金流平稳。1)2019 年境内收入占比73%/境外27%;化学占比74%/基建17%;2)单季净利增速56/43/56/101%;3)毛利率10.8%(-0.84pct),化学10.9%(+1.1pct)/基建7.2%(-5.1pct);净利率3.17%(+0.62pct);4)四费率5.9%(-0.64pct),管理费用率5.34%(-0.66pct)体现精细化管理取得成效;5)经营净现金流47.2 亿元(-3.8%);6)负债率67.6%(+3.7pct),应收账款占总资产19.1%(+1.2pct),青海项目计提信用减值损失5.5 亿元。

  新签高增57%,石化新签高增400%。1)2019 年新签2272 亿元增速57%,国内906 亿元(-4.2%)占比40%、国外1366 亿元(+171%)占比60%;2)按合同类型,工程/施工总承包占比分别66/31%,增速分别95/15%;3)按业务类型,化学工程占比82%增速81%,其中石油化工占比57%高增400%;基础设施占比16%增速27%;4)2019 年新签高增因开展总对总对接/深入开展区域经营和属地化营销/强化多元市场开拓/海外重大跨越;5)2020Q1新签454 亿元增速20%延续较快增长。

  深度推进科技创新,拟定增推进尼龙新材料等。1)巩固化学工程主业优势,科技创新取得重大进展,关键“卡脖子”技术取得突破,受益优势扩大集中度将提升;2)推进基建业务将受益政策定调加强传统基建及专项债等;3)积极布局环境治理/化工新材料等多元业务;4)拟定增募资不超过100 亿元(控股股东将认购>17.6%),将用于尼龙新材料等重点项目。

  核心风险:基建投资/一带一路低于预期,油价低位,计提大额减值等

申请时请注明股票名称