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中国化学(601117):2019年业绩预告超预期 关注大型海外项目进展

发布时间:2020-01-20    研究机构:中国国际金融

预测归母净利润同比增长50-70%

1 月17 日晚,中国化学(601117)公告,预计2019 年实现归属上市公司股东的净利润同比增加50-70%,预告中枢超出我们的预期;归属上市公司股东的扣非净利润同比增长60-80%。

关注要点

4Q19 净利润有望强劲增长。公司全年业绩预告隐含4Q 单季归母净利润4.5-8.4 亿元,同比增速为48-174%,全年业绩预告中枢隐含4Q 单季增速中枢为111%,我们预计公司4Q 净利润增速有望较3Q(+56%)大幅提升。2018 全年公司计提资产减值损失12.6亿元,其中4Q18 计提10.3 亿元;2019 年前三季度公司计提资产减值损失4.9 亿元,相比2018 年前三季度计提较为充分,我们估计4Q19 公司计提资产减值损失或同比明显减少,支撑4Q19 净利润强劲增长。

大型合同签约贡献全年新签订单强劲增长。2019 全年公司新签订单2,272 亿元,同比增长57%,自2017 年以来保持强劲增长(2017、2018 年新签订单分别同比增长35%、53%);4Q19 公司新签订单同比大幅增长201%,主要因2019 年10 月公司签订俄罗斯波罗的海化工综合体项目,合同额折合人民币约943 亿元;剔除该项目后全年新签订单同比下滑8%。

关注海外项目进展及国内化工企业资本开支情况。公司2019 年新签订单中,42%来自俄罗斯波罗的海化工综合体项目,因此我们预计该项目施工进度将对公司未来收入确认产生一定影响,考虑到该项目工期长(总工期60 个月),且海外项目存在不确定性,我们建议关注该项目施工进展。另外,历史上公司收入与化工企业资本开支呈现相关性;2019 年前三季度,A 股化工上市企业净利润由2018 年的同比增长22%转为同比下滑11%,我们建议关注国内化工企业未来资本开支进展。

估值与建议

因4Q19 减值计提或少于我们预期,上调2019/2020 年净利润预测10%/12%至30.0/35.9 亿元,引入2021 年净利润预测42.5 亿元(隐含18.4%的同比增长)。公司当前价对应9.3x 2020e P/E,因上调盈利预测、以及估值切换到2020 年,上调目标价13%至8.0 元,对应11.0x 2020e P/E 和19%上行空间。

风险

收入确认进度不及预期,毛利率水平不及预期。

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