移动版

中国化学(601117)季报点评:Q3营收加速毛利率改善 业绩大幅增长56%超预期

发布时间:2019-10-31    研究机构:国盛证券

Q3 营收加速,业绩大幅增长56%超预期。公司2019 年Q1-3 实现营业收入629.3 亿元,同比增长17%,订单转化保持良好势头;实现归母净利润24.5 亿元,同比大幅增长50%,延续上半年的高增长,超出市场预期,主要系今年公司毛利率持续改善及费用率下降。分季度看,公司Q1/Q2/Q3 营收分别增长19%/9%/25%,归母净利润分别增长56%/43%/56%,三季度公司营收与业绩均大幅提速,业绩增速快于收入主要因三季度单季毛利率明显提升。

毛利率提升,费用率下降,现金流同比改善。2019 年Q1-3 公司毛利率11.5%,YoY+0.54 个pct,主要因今年公司持续加快推进国内外大项目落地,同时前期低毛利率项目占比逐步下降,在施工项目结构发生变化。期间费用率5.79%, YoY-0.17 个pct , 其中销售/ 管理/ 财务/ 研发费用率YoY-0.09/-0.41/+0.14/+0.19 个pct,管理费用率降低明显。资产减值损失(含信用减值)较去年同期提升2.6 亿元,为4.9 亿元,但2016-2018 三年已经累计计提减值40 亿元,资产负债表风险得到一定释放,同时PTA 项目已租赁给四川能投开始运营,后续进一步大幅减值风险较小。归母净利率为3.89%,YoY+0.85 个pct。前三季度实现经营性现金流净流入16.6 亿元,上年同期为净流入15.2 亿元。三季度单季大幅流入32 亿元,同比大幅改善。

新签创纪录近千亿海外大项目,全年订单有望继续保持强劲增长。公司公告今年1-9 月新签订单1149 亿元,同比增长6.73%,其中境内订单752 亿元,同比增长24.22%,境外订单397 亿元,同比下滑15.74%。公司近期公告新签俄罗斯波罗的海化工综合体项目,总金额120 亿欧元,折合人民币约943 亿元,如考虑该项目,全年订单有望继续保持50%以上的强劲增长。

预计公司2018 年末在手订单将超过1800 亿元,是2018 年营业收入的2.31倍,创历史新高。新签千亿项目年均合同额189 亿元,约占2019 年预计收入的18%,后续公司收入有望实现加速增长。

投资建议:由于公司收入提速,毛利率改善,业绩增长持续超预期,我们上调公司业绩预测,预计公司19-21 年归母净利润分别为28/35/41 亿元(原为25/33/40 亿元),EPS 分别为0.57/0.71/0.83 元(原为0.51/0.66/0.80元),分别增长45%/26%/17%,当前股价对应三年PE 分别为10/8/7 倍,PB 仅0.97 倍,维持“买入”评级。

风险提示:大项目后续谈判不确定风险、油价下跌风险、煤化工投资不达预期、项目进展不达预期、新业务开拓不达预期风险。

申请时请注明股票名称