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中国化学(601117):毛利率提升推动3Q19业绩超预期

发布时间:2019-10-31    研究机构:中国国际金融

2019 年3 季度业绩超出我们的预期

中国化学(601117)公布2019 年3 季度业绩:前3 季度实现营业收入629.30亿元,同比增长17.4%;实现归母净利润24.46 亿元,同比增长50.4%;其中第三季度实现收入244.12 亿元,同比增长24.5%;实现归母净利润8.43 亿元,同比增长55.8%;因毛利率明显提升,公司业绩超出我们的预期。

3Q19 公司毛利率同比提高1.0ppt 至10.2%,延续了2 季度以来的同比回升态势;期间费用率合计同比微降0.1ppt,其中研发/财务费用率分别同比提高0.1/0.5ppt,销售/管理费用率同比降低0.1/0.6ppt;资产和信用减值损失合计由上年同期的2,028 万元增至2.01 亿元;3Q19 公司实现净利率3.5%,同比提高0.7ppt。

3Q 单季公司经营现金净流入32.16 亿元,较上年同期的净流出17.76 亿元明显改善,我们认为主要因应收款周转加快;投资现金净流出26.53 亿元,较上年同期的净流出2.49 亿元明显扩大,我们认为主要因对PPP 项目的投资增加。

发展趋势

新签订单稳健增长,收入有望继续快速转化。前三季度公司新签订单累计同比增长6.7%,其中国内订单同比增长24.2%,延续强劲;国外订单同比减少15.7%,在上年同期高基数下有所下滑。

3Q19 公司收入延续强劲增长(+24.5%),体现在手项目转化顺利,我们认为在过去几年新签订单高速增长的带动下,公司当前在手订单充足,公司收入有望在四季度延续较快增长。

关注投资类业务发展情况。3Q 单季公司投资现金净流出大幅增加,同时长期应收款较1H19 末(69.67 亿元)进一步增加至71.64亿元,达历史高位;我们认为这体现公司正加大对PPP 项目的发展力度。我们预计PPP 项目的逐渐确认有望带动公司毛利率进一步提升,但同时也可能带来一定现金流压力,建议继续关注公司投资现金流情况。

盈利预测与估值

因公司毛利率有望持续提升,我们上调2019/2020 年净利润预测16.9%/13.7%至27.3/32.1 亿元。当前股价对应2019 年11.0 倍市盈率。维持跑赢行业评级和目标价7.10 元,对应12.8 倍2019 年市盈率,较当前股价有17%的上行空间。

风险

新签订单增长不及预期。

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