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建筑装饰行业:行业16年年报及17年一季报汇总分析

发布时间:2017-05-06    研究机构:天风证券

基建投资对行业增速形成支撑,大建筑央企新签订单大幅增长。

尽管我国固定资产投资增速趋于下行使得建筑行业难觅昨日景气,但基建投资的相对稳定将在一定程度上对建筑行业收入增速形成支撑。在PPP 与一带一路的深入推进下,大建筑央企的通道作用愈发显著,2016年大建筑央企新签订单大幅增加。此外,市场策略较为激进的民营建筑企业同样具备充裕的在手订单,为未来业绩增长提供了一定的保障。

建筑行业同口径毛利率小幅上升, 17年上半年业绩预期较为乐观。

剔除“营改增”因素后,行业毛利率小幅上升,子行业间有所分化,其中设计行业下滑3.85个百分点,但园林工程、以及钢结构等行业呈上升趋势。

此外,部分大建筑央企的毛利率同样有所下滑。建筑行业三项费用率较2015年小幅提升。行业资产减值损失占收入比值为0.70%,较2015年下降0.03个百分点。综上,2016年建筑业净利率为2.94%,较15年上升0.14个百分点,延续近年来的上升趋势。

各行业资产负债率大多呈现下降趋势,资金压力向供应商有所转移。

在收入增速持续放缓的情况下,自2014年起,建筑行业总资产增速大于收入增速。除设计、园林行业外,各行业的资产增速均大于收入增速,尤其是钢结构、智能工程、传统路桥等行业差距较为显著。2016年各行业有息负债规模持续上升。值得注意的是,子行业资产负债率大部分有所下降,仅装饰行业和设计行业资产负债率呈上升状况,原因之一为16年行业增发募集资金总量较15年提升9%,在优化企业资产负债结构的同时,定向增发或将提升公司业绩释放的动力。

行业现金流普遍改善,PPP 对民营企业现金流影响显著。

在大建筑央企16年现金流情况好转的带动下,建筑业整体流动性的到改善。

2016年大建筑公司除中国中冶、中国交建外收现比均显著上升,说明去年大建筑公司项目回款情况较好,现金流管理能力提升。付现比略有下降,可见公司将资金压力向供应商转移。总体来说,大建筑公司经营性现金流体现出持续向好趋势。此外,PPP 对于民营企业现金流的影响值得关注。

部分央企16年Q4净利润增速下滑,建议关注国改带来的估值提升机会部分央企2016年第四季度资产减值损失计提的加速是年报净利润低于预期的主要原因之一,比如中国中铁、中国化学(601117)、中国核建等。部分建筑央企资产减值的加速计提,未来资产质量无疑会得到相应提升,为央企的国改之路铺下又一块基石。同时部分地方国企也同样存在国改预期。

投资建议。

本轮建筑行情根本逻辑-“资产荒与改革背景下引起的国有建筑企业资产价格重估”和“投资的结构性变化和市场集中度提升带来的民营企业投资机会”目前并没有发生变化。国企方面,大建筑央企板块内部关系复杂、利益交织,而国改通过员工持股和股权激励等形式将重新整理和组织固有的利益链条,有助于激发企业活力,提高企业净利率水平,这将带来大建筑央企的又一次估值提升机会。民企方面,在目前行业面临市场容量吃紧、竞争加剧的背景下,民企面临两项选择,要么保守发展以求经营质量的稳定,要么在市场下行中积极接单,逆势扩张,但同样需要承担后期回款或运营资本管理难度加大的风险。我们认为,目前并没有发现伴随企业激进发展而衍生出的风险失控迹象,对于行业内民营企业而言,在建筑行业景气度下降的情况下,大力承接政府项目或结合其他手段逆势扩张是民营企业当下占优策略。

风险提示:固定投资增速下行,国改推进不达预期

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